教育體系變革，已經成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)場勢在(zài)必行的(de)戰役。
目前，中國(guó)經濟正在(zài)緊鑼密鼓地(dì / de)進行新舊動能轉換，産業升級需要(yào / yāo)儲備高素質的(de)技能人(rén)才。此外，國(guó)際形勢複雜多變，大(dà)國(guó)之(zhī)争的(de)核心是(shì)人(rén)才之(zhī)争，加快建設高質量教育體系的(de)重要(yào / yāo)性不(bù)言而(ér)喻。
随着三季度強勁的(de)政策東風進一(yī / yì ／yí)步催化，市場終于(yú)開始認可教育行業的(de)巨大(dà)發展潛力。9月份建設貼息政策發布，10月二十大(dà)報告發布，首次将科技、教育、人(rén)才單獨作爲(wéi / wèi)第五部分表述；11月，《職業學校辦學條件達标工程實施方案》落地(dì / de)。近期，市場持續買入港股超跌闆塊，相關學曆教育公司月内累計漲幅平均超過50%。
但此輪修複行情很可能并不(bù)隻是(shì)受到(dào)消息面的(de)短期刺激。從“雙減”落地(dì / de)至今曆時(shí)一(yī / yì ／yí)年半的(de)時(shí)間，高教職教闆塊的(de)政策面、行業面、基本面都已發現了(le／liǎo)巨變。是(shì)時(shí)候該重估一(yī / yì ／yí)下教育股的(de)價值了(le／liǎo)。
一(yī / yì ／yí)、教育股估值修複，信心并不(bù)是(shì)決定性因素
2021年，“雙減”落地(dì / de)引發教育闆塊地(dì / de)震。盡管“雙減”主要(yào / yāo)針對的(de)是(shì)K12階段的(de)教育，但職業高教教育闆塊卻因此受到(dào)波及，較長時(shí)間地(dì / de)陷入的(de)超跌狀态。
一(yī / yì ／yí)方面，這(zhè)的(de)确市場對職業教育未來(lái)的(de)憂慮情緒（尤其外資的(de)情緒更加強烈），導緻整體闆塊被錯殺。因此，近期一(yī / yì ／yí)系列的(de)政策利好落地(dì / de)，較大(dà)程度上(shàng)爲(wéi / wèi)投資者增強了(le／liǎo)信心，尤其是(shì)打消了(le／liǎo)投資者對于(yú)政策确定性的(de)憂慮。這(zhè)的(de)确是(shì)引發價值重估的(de)關鍵催化因子(zǐ)之(zhī)一(yī / yì ／yí)。
但另一(yī / yì ／yí)方面，我們不(bù)得不(bù)承認一(yī / yì ／yí)個(gè)事實：抛開情緒性的(de)因素，“雙減”引發了(le／liǎo)市場對于(yú)職業教育賽道(dào)商業模式的(de)重新審視。職業教育的(de)商業模式是(shì)否真的(de)具備着持續性與确定性，邏輯能走得通嗎？能給予投資人(rén)穩定可預期的(de)回報嗎？這(zhè)場審視曠日持久，市場預期處于(yú)較長時(shí)間的(de)分歧之(zhī)中。這(zhè)就(jiù)是(shì)爲(wéi / wèi)什麽前期估值修複的(de)轉折點遲遲未至。
而(ér)這(zhè)一(yī / yì ／yí)年半來(lái)，我們可以(yǐ)看到(dào)政策支撐與商業模式發生了(le／liǎo)重大(dà)改變，回歸基本面看，至少三個(gè)預期已經改變：
1、社會資本受到(dào)鼓勵：
近年職業教育改革政策文件持續出(chū)台，政府、上(shàng)市公司/社會資本、産業龍頭正共同參與到(dào)職業教育的(de)建設之(zhī)中去。
三者共同發力的(de)重要(yào / yāo)基礎，是(shì)社會資本在(zài)職業教育中的(de)作用得到(dào)認可——《中華人(rén)民共和(hé / huò)國(guó)民辦教育促進法實施條例》、《關于(yú)推動現代職業教育高質量發展的(de)意見》、新修訂的(de)《中華人(rén)民共和(hé / huò)國(guó)職業教育法》陸續落地(dì / de)，明确支持與鼓勵上(shàng)市公司/社會資本開展職業教育。
2、出(chū)口端的(de)最大(dà)痛點正得到(dào)解決：
民辦職教高教的(de)最大(dà)發展瓶頸之(zhī)一(yī / yì ／yí)，是(shì)社會的(de)“唯學曆論”，公辦本科往往會被高看一(yī / yì ／yí)線。但破局的(de)舉措正在(zài)加速落地(dì / de)。
一(yī / yì ／yí)方面，我們看到(dào)國(guó)家正在(zài)積極引導正确的(de)人(rén)才觀。《職業教育法》迎來(lái)26載以(yǐ)來(lái)首次大(dà)修中，明确了(le／liǎo)“職業教育是(shì)與普通教育具有同等重要(yào / yāo)地(dì / de)位的(de)教育類型，明确國(guó)家鼓勵發展多種層次和(hé / huò)形式的(de)職業教育”。11月，人(rén)社部發布在(zài)《關于(yú)職業院校畢業生參加事業單位公開招聘有關問題的(de)通知》進一(yī / yì ／yí)步提出(chū)，事業單位招聘不(bù)得限制畢業院校，要(yào / yāo)保障職業院校畢業生參加事業單位招聘的(de)合法權益和(hé / huò)平等競争機會，“出(chū)口”端的(de)歧視問題得到(dào)解決。另一(yī / yì ／yí)方面，我們可以(yǐ)看到(dào)優秀的(de)民辦高校亦正在(zài)爲(wéi / wèi)學生找到(dào)更好的(de)“出(chū)口”，在(zài)優化“出(chū)口端”上(shàng)做出(chū)十分卓越的(de)成績。
3、入口端持續擴大(dà)：
缺乏上(shàng)升通道(dào)，是(shì)職業教育的(de)另一(yī / yì ／yí)大(dà)痛點。過去，中職升學渠道(dào)缺失，職業教育止步于(yú)專科，職業教育的(de)天花闆較低。而(ér)當前，雙軌制職普融合體系正快速落地(dì / de)。職業高考及職業本科的(de)推出(chū)，打開了(le／liǎo)職教學曆上(shàng)限；專升本是(shì)推動職教體系落地(dì / de)的(de)重要(yào / yāo)頂層設計，得到(dào)積極鼓勵。這(zhè)意味着将爲(wéi / wèi)民辦高校帶來(lái)龐大(dà)的(de)增量教育需求，還帶來(lái)了(le／liǎo)學額提升的(de)機遇！
正是(shì)由于(yú)前期一(yī / yì ／yí)系列積極因素逐步積累，全新的(de)職業教育發展版圖正在(zài)落成。未來(lái)，職業教育的(de)行業空間與商業模式穩定持續且可預測，深層次上(shàng)打消了(le／liǎo)市場疑慮，因此闆塊進入價值重估進行時(shí)。
二、長期維度看高教闆塊上(shàng)市公司新價值
從長遠看，高教職教無疑具有很高的(de)長期價值。但值得一(yī / yì ／yí)提的(de)是(shì)，對上(shàng)市公司價值的(de)衡量方式，與過去有所不(bù)同。
最明顯的(de)一(yī / yì ／yí)點，是(shì)市場過去會很重視上(shàng)市公司的(de)快速并購的(de)能力，并購亦是(shì)前些年民辦高校擴張的(de)主要(yào / yāo)方式之(zhī)一(yī / yì ／yí)。背後的(de)邏輯十分簡單。對比從一(yī / yì ／yí)級市場的(de)并購标的(de)，二級市場上(shàng)上(shàng)市公司往往被賦予更高的(de)估值，因此并購完畢後帶來(lái)的(de)一(yī / yì ／yí)次性收入，會在(zài)二級市場上(shàng)得到(dào)更高的(de)估值。這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)簡單的(de)套利模型，掙的(de)是(shì)一(yī / yì ／yí)二級之(zhī)間的(de)估值差價的(de)錢。
但是(shì)現階段市場環境下，一(yī / yì ／yí)二級價格出(chū)現倒挂，這(zhè)導緻并購項目難以(yǐ)快速開展。潮水退去，我們反而(ér)輕易能看到(dào)裸泳者。
隻有擁有優秀内生成長能力、輔以(yǐ)穩定并購能力的(de)上(shàng)市教育集團，才具備更長遠的(de)成長持續性。
快速并購紅利的(de)消失，使得投資者也(yě)不(bù)再唯“套利效率”論成敗。行業的(de)發展走在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)十字路口，從追求快速擴張到(dào)提升質量。投資者也(yě)更關注背後的(de)價值——好公司要(yào / yāo)回歸教育本質，提高資源的(de)配置效率，提升職業教育與高等教育的(de)質量。因此，舉辦高質量教育的(de)龍頭公司獲得更多的(de)青睐。
當前，在(zài)政策東風之(zhī)中，整個(gè)行業正開啓新的(de)輝煌篇章。值得注意的(de)是(shì)，盡管高等教育闆塊已經經過一(yī / yì ／yí)輪反彈，目前闆塊的(de)估值依然較低，未來(lái)随着估值上(shàng)修而(ér)獲得的(de)資本溢價值得關注。
